Stablecoins pour les pays émergents, opportunités et impacts sur la souveraineté monétaire - Partie 1/3

Relectures : Matthieu Chassagne, Laurent Hanout, Pierre-Yves Dittlot, Greg Scullard

Etat de l’art des stablecoins, en particulier dans les pays émergents - Introduction

Cet article s’inscrit dans une série de trois articles qui explorent la façon dont les  puissances publiques des pays émergents peuvent tirer parti de l’opportunité des stablecoins, tout en prévenant les risques associés. Plutôt que d’opter pour leur interdiction comme l’a fait la Chine, souvent difficile à appliquer, les pays émergents ont intérêt à adopter d’autres stratégies.

Les stablecoins sont un type particulier de crypto-actifs : leur valeur est fixée pour correspondre à un actif réel, tel qu’une monnaie fiduciaire traditionnelle ou des ressources naturelles.

La majorité des stablecoins actuels sont indexés sur le dollar américain soutenus par une réserve collatérale qui garantit leur liquidité. Cependant, comme nous le verrons, d’autres méthodes peuvent être utilisées pour assurer cette stabilité.

L’avantage principal des stablecoins est leur faible volatilité par rapport d’autres crypto-actifs, ce qui ouvre la voie à de nombreux usages potentiels.

Ce premier article offre un aperçu de l’état de l’art des stablecoins, notamment  dans les pays émergents. Le second article visera à définir ce que pourraient être des stablecoins locaux (ou nationaux) basés sur des monnaies locales ou des actifs réels (RWA) propres aux pays émetteurs. Le troisième article examinera les divers usages des stablecoins et compare les différences entre les stablecoins indexés sur le dollar avec ceux indexés sur les monnaies ou actifs locaux.

Les pays émergents affrontent de nombreux défis en matière de gestion économique et monétaire. Ils subissent des pressions considérables pour digitaliser leur économie, afin de ne pas être laissés à la traîne dans les échanges mondiaux, dans un monde en pleine mutation.

Un des principaux défis est d’améliorer l’inclusion financière de leurs citoyens, pour réduire la pauvreté et diminuer la part de l’économie informelle, qui peut représenter jusqu’à 80 % des échanges internes dans certains pays.

En 2021, 28 % des adultes dans le monde n’avaient pas accès à un compte bancaire ou à un compte mobile, avec une majorité de ces personnes vivant dans des pays émergents.

Même parmi ceux qui possèdent un compte bancaire dans ces régions, l’accès aux services reste limité. Souvent, ils ne disposent que d’un compte courant et d’une carte de débit. Les services bancaires sont coûteux, le déplacement en agence obligatoire pour la plupart des opérations, avec des temps d’attente au guichet élevés et la production d’archives papier incontrôlables.

Les transferts transfrontaliers sont aléatoires, avec des échecs fréquents, peu fiables, très lents, avec des frais bancaires fixes et variables élevés.

L’adoption des crypto-actifs

Face à ces limitations, de nombreux citoyens ont adopté les crypto-actifs sans attendre des initiatives gouvernementales concrètes. Cette adoption est particulièrement marquée dans certains pays où la réglementation fait défaut. En 2024, la croissance des activités liées aux crypto-actifs est principalement tirée par l’Amérique latine et l’Afrique subsaharienne, les régions les moins bancarisées du monde, avec une utilisation notable des stablecoins.

Développement et usages des stablecoins

L'évolution de l'usage des crypto-actifs dans les pays émergents a connu une transformation significative depuis l'apparition des stablecoins en 2017. Initialement dominé par Bitcoin, principalement utilisé comme protection contre l'inflation locale, le paysage crypto s'est considérablement diversifié. Le Salvador, en introduisant le Bitcoin comme monnaie légale en 2021, constituant un étalon de valeur, a anticipé un mouvement qui devrait s’étendre. Le Salvador achète régulièrement du Bitcoin et dispose aujourd’hui d’une réserve valorisée à plus de 600 Millions de dollars US, soit plus du double de ce qu’ils ont investi.

Aujourd'hui, les stablecoins occupent une place prépondérante dans de nombreux pays émergents, surpassant souvent l'utilisation de Bitcoin et d'autres crypto-actifs. Des pays comme la Colombie, l'Argentine et le Brésil illustrent parfaitement cette tendance, avec plus de 50% des transactions en crypto-actifs effectuées en stablecoins.

Cette croissance remarquable est particulièrement prononcée dans trois régions clés :

• L'Amérique latine
• L'Afrique subsaharienne
• L'Asie orientale

Ces régions sont devenues les moteurs principaux de l'adoption des stablecoins, reflétant une demande croissante pour des solutions financières stables et accessibles dans les économies émergentes.

Cette transition vers les stablecoins témoigne d'une évolution des besoins des utilisateurs dans ces marchés, passant d'un simple outil de protection contre l'inflation pour ceux libellés en dollars, à un moyen polyvalent pour effectuer des transactions quotidiennes et des transferts internationaux, et pour accéder à des services financiers plus sophistiqués.

Une étude publiée en septembre 2024, sponsorisée par Visa et intitulée "Stablecoins : The Emerging Market Story" (Stablecoins : l’histoire des marchés émergents), offre un éclairage nouveau sur l'adoption des crypto-actifs dans les marchés émergents.

Cette enquête, menée auprès de 2 541 utilisateurs de crypto-actifs au Brésil, en Turquie, au Nigeria, en Inde et en Indonésie, révèle des tendances fascinantes sur l'utilisation des stablecoins.

Ces pays, qui figurent parmi les plus peuplés au monde, se classent également dans le top 10 en termes d'adoption des crypto-actifs.

Au-delà de cette croissance rapide de l'utilisation des stablecoins, l'étude met en lumière une diversité d'usages qui dépasse largement le cadre de la finance décentralisée (DeFi), principal moteur d'utilisation dans les pays développés, comme le montre le graphique ci-après.

Contrairement aux États-Unis et à l'Europe, où les stablecoins sont principalement utilisés dans la DeFi comme actif pivot ou refuge pour des garanties d'emprunts, les pays émergents présentent un éventail d'utilisations plus large :

• Protection contre l'inflation
• Trading
• Envoi d’argent pair à pair
• Echanges avec le dollar
• Réduction des écarts de taux de change
• Génération de rendements
• Achats de biens et services

Cette diversité d'usages témoigne de l'adaptabilité des stablecoins aux besoins spécifiques des économies émergentes :

L'adoption croissante des stablecoins dans ces marchés soulève des questions importantes sur l'évolution des systèmes financiers traditionnels et le rôle potentiel des crypto-actifs dans l'inclusion financière globale.

Le troisième article de cette série explorera en détail chacun de ces usages, offrant ainsi une perspective approfondie sur l'impact des stablecoins dans les économies émergentes.

Monnaies numériques de banque centrale (MNBC)

Les MNBC ( ou CBDC en anglais) comme leur nom l’indique sont émis par une banque centrale. Il existe deux types de MNBC :

• La MNBC sous une version dite « de détail », accessible au grand public en complément de la monnaie fiduciaire.
• La MNBC sous une version dite « de gros » ou « interbancaire », accessible uniquement aux banques pour régler des transactions sur actifs financiers. Le développement de cette forme de MNBC pourrait accélérer l’intégration des technologies de registres distribués au sein des infrastructures actuelles de marché et leur transformation.

Malgré la promotion active des Monnaies Numériques de Banque Centrale par de nombreux gouvernements comme l'avenir des paiements, leur adoption reste limitée. De nombreux projets ont été lancés ces dernières années, peu sont pourtant opérationnels, et encore moins ont atteint un usage généralisé.

La Chine, pionnière depuis 2020, peine toujours à généraliser l'usage de sa MNBC. Le Nigeria a connu un échec patent avec le lancement du e-Naira, poussant les banques et fintechs locales à développer un stablecoin alternatif.

Les MNBC de détail font face à des obstacles pratiques majeurs, dont les principaux sont :

• Difficulté d'implantation dans les pays où l'usage des espèces prédomine
• Nécessité d'un déploiement technique et marketing massif pour assurer l'acceptation généralisée.
• Risque de défiance de l’utilisateur vis-à-vis d’une monnaie qui pourrait être contrôlée voire même gelée pour certains citoyens, même si les réglementations européennes sont déjà en partie liberticide, puisque les acteurs régulés de la crypto ont normalement l’obligation de geler des fonds des wallets sur requête judiciaire..

En comparaison, les stablecoins offrent une solution plus agile, fonctionnant sur n'importe quel portefeuille numérique installable rapidement sur un smartphone.

L’une des  principales différences actuelles entre stablecoins privés et MNBC réside dans leur disponibilité pratique : les stablecoins privés sont disponibles et utilisables  immédiatement, tandis que les MNBC restent largement au stade expérimental.

En supposant que les MNBC de détail finissent par émerger dans certains pays, elles resteront de portée locale, destinées à des paiements domestiques, là où les stablecoins sont disponibles potentiellement mondialement.

À un horizon de 5 ans, les MNBC semblent peu susceptibles de s'imposer largement, sauf potentiellement dans le marché de gros (wholesale) pour les transactions interbancaires et internationales, où leur mise en place pose moins de défis.

La dominance du dollar dans les stablecoins

La question de savoir si les stablecoins utilisés dans les pays émergents resteront majoritairement basés sur le dollar, comme l’USDT de Tether et l’USDC de Circle, est cruciale.

Il semble difficile de détrôner le dollar en raison de sa domination quasi totale parmi les stablecoins.

A partir du moment où les échanges en crypto-actifs commencent à représenter une part significative de l’économie d’un pays émergent, il devient crucial de promouvoir des stablecoins locaux pour maintenir le contrôle sur la politique monétaire.

En effet, en l’absence d’une offre locale accessible, les stablecoins en dollars pourraient devenir la principale source d’épargne des particuliers, soumettant ainsi l’économie aux fluctuations des taux d’intérêt américains, sans contrôle du pays sur la politique de la Réserve Fédérale, ça va de soi.

Une telle évolution déstabiliserait inévitablement la monnaie locale à long terme. Dans un contexte d’inflation élevée, le transfert de l’épargne vers le dollar pourrait aggraver la situation, les épargnants cherchant à fuir leur monnaie locale. Quelle proportion de l’épargne en stablecoins dollars par rapport à l’épargne totale commencerait à déstabiliser la monnaie locale souveraine ?

Cette question complexe dépend de nombreux facteurs : taille de l’économie, stabilité de la monnaie locale, vitesse d’adoption des stablecoins, part de l’économie informelle, etc. Aucune étude sérieuse ne semble modéliser ce sujet, bien que plusieurs rapports d’organisations internationales (BRI, Banque Mondiale, FMI) soulignent les risques associés aux stablecoins et recommandent une régulation stricte.

Face à ce risque, que peuvent faire les pays émergents pour se protéger ?

Deux solutions s’offrent à eux : tenter d’interdire les stablecoins basés sur le dollar ou promouvoir des stablecoins locaux dont les réserves et la valeur sont basées sur la monnaie locale ou sur des ressources naturelles du pays.

L’interdiction des stablecoins en dollars est difficile à mettre en œuvre, surtout dans les pays émergents où les organismes publics manquent souvent de moyens et de compétences techniques, et ça reviendrait à interdire l’usage des crypto-actifs en général. De plus, cela pourrait avoir un effet néfaste si ces stablecoins constituent déjà une source significative d’entrée de capitaux. Notons que leur utilisation reste élevée dans de nombreux pays émergents où l’usage des crypto-actifs est pourtant interdit par la loi. L'Histoire a maintes fois démontré que la prohibition est une guerre perdue d'avance contre ce que désire une grande partie de la population, et qu'elle développe du crime organisé.

L’article suivant examinera donc l’autre possibilité, qui s’attache à préserver une certaine souveraineté monétaire : le développement des stablecoins locaux.

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